作為上海酒店服務(wù)業(yè)的龍頭國企，錦江國際(集團)有限公司(以下簡稱“錦江國際集團”)的重組路徑及投資機會一直吸引著市場的關(guān)注。

2010年錦江國際集團就籌劃整體上市，如今上海新一輪國資國企改革將啟動，該集團的整體上市之路究竟還有多少路障未清?還有沒有整體上市的計劃?記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，錦江國際集團持股75%的錦江酒店成為集團的資產(chǎn)運作平臺，目前，該集團尚有多項酒店資產(chǎn)未注入上市公司。

錦江國際集團上市征途

公司官網(wǎng)顯示，作為中國規(guī)模最大的綜合性旅游企業(yè)集團之一，錦江國際集團注冊資本20億元，是國有獨資的有限責(zé)任公司。上海市國資委確認并公布的集團核心業(yè)務(wù)是：酒店管理及投資;旅行服務(wù)及相關(guān)運輸服務(wù)。集團公司下屬6個事業(yè)部，擁有企業(yè)194家，直接投資17家，二級86家，三級91家。該集團核心業(yè)務(wù)主要資產(chǎn)已經(jīng)分別進入錦江酒店、錦江股份、錦江投資、錦江國旅4家上市公司。

其中，酒店業(yè)是錦江國際集團的核心業(yè)務(wù)。2005年，錦江國際集團籌劃酒店集團整體上市，2006年12月，錦江酒店在港交所上市。

2008年8月21日，上海圈定國資改革重點，2008年9月，上海市委市政府發(fā)布《關(guān)于進一步推進上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，鼓勵企業(yè)集團整體上市和核心資產(chǎn)上市，錦江國際集團便將整體上市作為戰(zhàn)略目標。消息人士告訴記者，其實在錦江國際集團內(nèi)部，早已多次提出推進集團整體上市。

錦江國際集團為實現(xiàn)整體上市，從2009年即開始了資本騰挪之道。2009年8月31日，錦江股份公布重大資產(chǎn)重組方案，錦江酒店剝離經(jīng)濟型酒店“錦江之星”，與錦江股份中的星級酒店等資產(chǎn)進行互換，形成錦江酒店以星級酒店為主、錦江股份以經(jīng)濟型酒店為主的格局，重組涉及資產(chǎn)達30億元。

記者獲悉，此次資產(chǎn)置換背后最為根本的目的是，敲定集團整體上市的資本運營平臺。業(yè)界認為，因此次資產(chǎn)置換徹底梳理清晰錦江國際集團旗下酒店業(yè)務(wù)板塊的架構(gòu)，將錦江股份明確為酒店管理類上市公司，而錦江酒店則明確為酒店資產(chǎn)和投資類上市公司。

2010年7月，錦江國際集團正式籌劃整體上市架構(gòu)方案。首先就是此前錦江之星管理團隊持股問題，這是其進入整體上市之前必須掃清的障礙。最終方案是，錦江股份以1.32億元回購錦江之星管理團隊原來所持有的錦江之星8.775%股權(quán)，管理層再在二級市場購入錦江股份共計358.67萬股。

2010年8月13日，錦江酒店與其母公司錦江國際集團訂立股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以2.2港元/股的價格向錦江國際集團定向增發(fā)10.01億股內(nèi)資股，并支付現(xiàn)金對價的方式，收購后者持有的全部錦江投資2.1億股股份(占總股本的38.54%)和錦旅B股6655.63萬股股份(占總股本的50.21%)。2011年2月，該收購事項獲得證監(jiān)會、國務(wù)院國資委、上海市國資委及相關(guān)股東批準，錦江酒店將成為錦江投資、錦旅B股兩家公司新任控股股東。

記者注意到，在資產(chǎn)重組前錦江酒店已控股了錦江股份，錦江國際集團整體上市的技術(shù)障礙已基本掃清。

對于錦江系公司的所屬關(guān)系。華美酒店顧問公司首席知識官趙煥焱對記者形容說，“錦江國際集團是祖父，血緣關(guān)系是(屬于)上海國資委;錦江酒店是父親，2006年在港上市，管理高端酒店;錦江股份是兒子，原名新亞，1996年在上海上市，管理經(jīng)濟型酒店;祖父其他家產(chǎn)還投入錦江投資 (A、B股)和錦江國旅(B股)”。

錦江酒店“一拖三”

至此，錦江酒店自身是錦江國際集團酒店業(yè)務(wù)平臺，又是錦江投資、錦江股份和錦江國旅的控股股東，“錦江系”形成“一拖三”的格局，錦江酒店成為集團資產(chǎn)運作的不二選擇。

目前可見的是，錦江國際的整體上市模式是“一拖三”，即錦江國際集團將對3家上市公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)移至錦江酒店，而非常見的“四合一”。

接受記者采訪的市場分析人士認為，錦江國際不選擇“四合一”，也是出于對上市公司的責(zé)任心。如果僅為了實現(xiàn)整體上市，然后將幾個不同的主業(yè)放在同一個上市公司里，對投資者來講是不夠?qū)I(yè)的。如果錦江投資和錦江國旅的資產(chǎn)注入錦江酒店，那么錦江酒店資產(chǎn)將非常復(fù)雜，既有酒店業(yè)，又有客運、物流和旅行社業(yè)務(wù)，會使得投資者更看不明白，反而會降低上市公司的估值水平。況且，錦江投資與錦江國旅業(yè)務(wù)清晰，獨立性強，與錦江酒店構(gòu)成上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，既沒有同業(yè)競爭又可形成協(xié)同效應(yīng)。

業(yè)界評論，錦江國際只是轉(zhuǎn)移控股權(quán)而非吸并的做法屬“趨利避害”，通過股權(quán)轉(zhuǎn)移，錦江國際集團既保留了兩家上市公司的獨立上市地位，又將這兩家公司成功地移至港股公司旗下，為以后回歸A股打下了良好的基礎(chǔ)。

多項資產(chǎn)尚未注入

根據(jù)《上海市國資國企改革發(fā)展十二五規(guī)劃》中的相關(guān)表述，在市場化重組思路上，“十二五”規(guī)劃明確“支持錦江國際、光明、上藥等產(chǎn)業(yè)集團做大做強，成為有核心技術(shù)、知名品牌的大企業(yè)集團”。

作為上海國資整合的概念股，在上海國資國企改革預(yù)期中，錦江股份有望借此獲益。

海通證券近期發(fā)布的研究報告認為，“作為上海酒店服務(wù)業(yè)的龍頭國企，錦江股份將受益于上海國資改革。公司正積極進軍中檔酒店領(lǐng)域，預(yù)計其推出的中檔酒店品牌‘錦江都城’將搶占3~4星酒店市場，在中檔酒店市場，目前沒有強勢品牌，這給錦江留下了充分的發(fā)展機會。”

興業(yè)證券也發(fā)布報告認為，市場普遍預(yù)期，上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)、上海國資改革升級版以及2015年迪士尼樂園運營都將間接利好錦江股份的酒店、餐飲業(yè)務(wù)發(fā)展。

由于 “上海自貿(mào)區(qū)+金改+上海國資整合”三重題材匯聚一身，讓今年以來股價表現(xiàn)一直平淡的錦江投資脫穎而出。從目前專家的評論看，上海設(shè)立自貿(mào)區(qū)和進行金改，無疑都將對上海本地服務(wù)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。從錦江投資大股東錦江國際集團將消除其與錦江投資之間的同業(yè)競爭問題看，也存在進行國資整合的預(yù)期，包括但不限于將所持上海新天天大眾低溫物流有限公司的股權(quán)注入錦江投資，或?qū)⑺止蓹?quán)對外轉(zhuǎn)讓;對上海錦江樂園的客運業(yè)務(wù)進行業(yè)務(wù)調(diào)整，或?qū)⑵滟Y產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓等等。

此外，趙煥焱對記者分析指出，“目前，錦江酒店旗下的高端酒店可以注入的資產(chǎn)都已經(jīng)進入完畢，但還有4家酒店資產(chǎn)沒有進入錦江酒店。錦江股份方面，目前經(jīng)濟型酒店全部進入公司，但還有餐飲業(yè)務(wù)及以前新亞酒店投資的形成的股權(quán)?！?/P>

目前錦江國際集團持有股權(quán)但尚未注入上市公司的資產(chǎn)包括由全資子公司錦國投持有90%股權(quán)和100%股權(quán)的東錦江和錦滄文華，以及上海太平洋大飯店、花園酒店(上海)等。

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